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中国股市向上还是向下？又该如何调整自己的投资策略？今天，我们有必要重新审视那些经典巨作，以寻求避免金融灾难的大智慧。经济学家加尔布雷思的《1929年大崩盘》，初版于1955年，其后五十年来重印多次。有意思的是，它每次进入畅销书排行榜，几乎都对应着一次或大或小的泡沫破灭灾难。而著名金融史家金德尔伯格《疯狂、惊恐和崩溃：金融危机史》则介绍了历史上几次著名的大规模金融危机，每一次崩溃都使得成千上万的人倾家荡产，沉重地打击着经济，甚至波及全世界。
1 大众理财的过度觉醒
没有什么比一次酣畅淋漓的大牛市更能增进民众的“理财觉醒”了。两年多来，股指以 “退一进二”的舞步加速攀升，从1000点涨到2000点用了16个月；从2000点涨到3000点用了4个月；从3000点到4300点用了两个月，接着来了“5·30大跌”，随后历经一个月的震荡后，又用了两个月从4000点开始到5400点。
与此相伴随的是，老百姓理财意识的过度觉醒。“有井水处必有论股者”，股票和基金开户数不断增加，而发行基金就像开仓放粮，动辄百亿，将银行存款来了个“乾坤大挪移”。而几年前，政府还在苦苦地采取各种措施将庞大的银行存款往外赶，但因投资品种缺乏和理财意识不强而终究收效甚微。而在一年多后的今天，存款之闸门大开，政府要再想关紧闸门都做不到了。很大程度上，正是由于有庞大的储蓄做后盾，同时由于有过于乐观的散户的参与，中国的股市也一路高歌，突飞猛进。
牛市的前行一直伴随着多空双方的争议。看多的一方认为，目前的牛市是有很多因素共同支撑的，比如宏观经济的快速增长、股改、人民币升值、上市公司业绩的飙升等等。因此，即使有泡沫也在合情合理范围之内，甚至还要与泡沫共赢。而看空的一方则认为大盘在经过大幅抬升之后，已经高处不胜寒，过度透支了未来。和H股以及其他成熟市场比，估值高达一倍以上。在各市场合流不断加速的今天，在暂时封闭的A股市场挣钱，与泡沫共舞共赢，多少有些火中取栗、与虎谋皮的味道。
1 大众理财的过度觉醒
没有什么比一次酣畅淋漓的大牛市更能增进民众的“理财觉醒”了。两年多来，股指以 “退一进二”的舞步加速攀升，从1000点涨到2000点用了16个月；从2000点涨到3000点用了4个月；从3000点到4300点用了两个月，接着来了“5·30大跌”，随后历经一个月的震荡后，又用了两个月从4000点开始到5400点。
与此相伴随的是，老百姓理财意识的过度觉醒。“有井水处必有论股者”，股票和基金开户数不断增加，而发行基金就像开仓放粮，动辄百亿，将银行存款来了个“乾坤大挪移”。而几年前，政府还在苦苦地采取各种措施将庞大的银行存款往外赶，但因投资品种缺乏和理财意识不强而终究收效甚微。而在一年多后的今天，存款之闸门大开，政府要再想关紧闸门都做不到了。很大程度上，正是由于有庞大的储蓄做后盾，同时由于有过于乐观的散户的参与，中国的股市也一路高歌，突飞猛进。
牛市的前行一直伴随着多空双方的争议。看多的一方认为，目前的牛市是有很多因素共同支撑的，比如宏观经济的快速增长、股改、人民币升值、上市公司业绩的飙升等等。因此，即使有泡沫也在合情合理范围之内，甚至还要与泡沫共赢。而看空的一方则认为大盘在经过大幅抬升之后，已经高处不胜寒，过度透支了未来。和H股以及其他成熟市场比，估值高达一倍以上。在各市场合流不断加速的今天，在暂时封闭的A股市场挣钱，与泡沫共舞共赢，多少有些火中取栗、与虎谋皮的味道。
自成立以来，股市总是和风险相伴相生的，它决不总是如近一年多表现得那般美好。要知道，一路高涨不是股市的常态。其实，这场多年来难得一遇的大牛市，正是建立在证监会主席尚福林所说的“新型加转轨”的基础上。一旦转轨完成，市场不再“新兴”，牛市的步伐也相应变慢甚至步入熊市，股市的周期性规律终究成为股市的主宰。如果投资者认识不到这一点，就会像一个在顺境中成长起来的孩子那样迟早要遭遇坎坷的。套用句俗话说，“人出来混，迟早是要还的”。
2 历史上的股灾及其成因
人类历史上著名的股市泡沫可以追溯到1720年的英国南海泡沫和随后的法国密西西比泡沫，这两次危机都尽显人性的贪欲和疯狂。南海泡沫崩溃后，时任英国造币厂厂长的物理学家牛顿同样损失惨重，他感叹道：“我可以预测天体的运动，却无法预测人类的疯狂”。如果觉得这两次危机遥远难以借鉴的话，我们再看看美国1929年危机和日本20世纪80年代末的危机。得益于一战的和平环境和新技术的应用，美国获得了巨额的贸易顺差、黄金储备，但屈于当时霸主英国的压力，美元从1926年开始持续地升值，美国国内金融资产价格和总规模急剧膨胀。1922年道琼斯工业指数仅为40点，而1929年就已经达到385点，7年间上涨了800%。而危机发生4年后的1933年7月，美国股票市场上的股票价值只相当于1929年9月的1／6，美国国内生产总值下降了30%，投资减少了80%，1500万人失业……这场股灾，导致美国甚至世界股市长达25年的熊市，即通过1/4世纪，股指才回到25年前的价位。这次大萧条，使得美国经济萎缩了15年。
2 历史上的股灾及其成因
人类历史上著名的股市泡沫可以追溯到1720年的英国南海泡沫和随后的法国密西西比泡沫，这两次危机都尽显人性的贪欲和疯狂。南海泡沫崩溃后，时任英国造币厂厂长的物理学家牛顿同样损失惨重，他感叹道：“我可以预测天体的运动，却无法预测人类的疯狂”。如果觉得这两次危机遥远难以借鉴的话，我们再看看美国1929年危机和日本20世纪80年代末的危机。得益于一战的和平环境和新技术的应用，美国获得了巨额的贸易顺差、黄金储备，但屈于当时霸主英国的压力，美元从1926年开始持续地升值，美国国内金融资产价格和总规模急剧膨胀。1922年道琼斯工业指数仅为40点，而1929年就已经达到385点，7年间上涨了800%。而危机发生4年后的1933年7月，美国股票市场上的股票价值只相当于1929年9月的1／6，美国国内生产总值下降了30%，投资减少了80%，1500万人失业……这场股灾，导致美国甚至世界股市长达25年的熊市，即通过1/4世纪，股指才回到25年前的价位。这次大萧条，使得美国经济萎缩了15年。
而60年后的日本几乎也面临了同样的遭遇，只不过这次美国变成了施压的“凶手”。经过30年的快速增长期（在1956年到1973年期间，日本经济年平均增长率高达9.3%），到1985年，日本已经发展成为世界主要的经济强国，并且成为世界上最大的债权国和主要的资本输出国。这时候，美国像当年英国对自己一样，也强烈要求日元升值。日本顶不住压力，于1985年签订了《广场协议》，日元开始持续大幅升值，股市大幅攀升，国内各种资产价格飞速增长。1986年的时候是12000点，到1989年的时候就到了39000点，增长了2倍。受股市高收益的诱惑，日本大量的资金开始投到了房地产和股市上，这进一步助长了股市和房地产的泡沫。但好景不长，90年代初泡沫终于破裂，日本经济也步入了长达十余年的萧条期，用了14年才算真正复苏。为此，日本人将这段时间称为“失去的十年”。
和以上几次危机不同，美国1987年的股市危机有其独特之处。它不是源于经济的衰退，对实体经济的影响要小得多（尽管当时下跌很猛烈），且恢复的时间更快。这或许得益于日益提升的监管技术和水平。这次危机更多地源于股市的黑幕和内部交易，以及对一些衍生品的监管不力。关于这段历史，可以参看斯图尔特的《贼巢》。它栩栩如生地描写了以“垃圾债券之父”迈克尔·米尔肯为代表的华尔街四大“金刚”如何建立起金融史上最大的内幕交易网、以及如何差点卷走数十亿美元的赃款的故事。他们惟利是图、铤而走险地将华尔街变成了“贼巢”。正是他们的为所欲为酿成了1987年空前的黑暗。在那年的10月19日星期一，道琼斯指数下跌了创纪录的508点，跌幅达22.6%，当天股票总市值损失了5000亿美元以上，是令人目瞪口呆的1929年大崩盘时所跌总额的两倍，而如果从8月25日的2722的新高点算，道琼斯指数跌幅达36%。
以上所有这些危机，都有其共同点：虽然不同时段投机的对象不同，投机的手段也有区别，但危机爆发的经过是极为相似的，都经历了繁荣向上、泡沫渐大的时光，人们的头脑越来越热，各路合法不合法的资金日渐涌入股市，不断抬升股市和房市价格，最终撑破了泡沫。而泡沫破灭后，企业纷纷破产，又引发银行不良债权的大量增加甚至造成银行倒闭，最终导致经济衰退。
和以上几次危机不同，美国1987年的股市危机有其独特之处。它不是源于经济的衰退，对实体经济的影响要小得多（尽管当时下跌很猛烈），且恢复的时间更快。这或许得益于日益提升的监管技术和水平。这次危机更多地源于股市的黑幕和内部交易，以及对一些衍生品的监管不力。关于这段历史，可以参看斯图尔特的《贼巢》。它栩栩如生地描写了以“垃圾债券之父”迈克尔·米尔肯为代表的华尔街四大“金刚”如何建立起金融史上最大的内幕交易网、以及如何差点卷走数十亿美元的赃款的故事。他们惟利是图、铤而走险地将华尔街变成了“贼巢”。正是他们的为所欲为酿成了1987年空前的黑暗。在那年的10月19日星期一，道琼斯指数下跌了创纪录的508点，跌幅达22.6%，当天股票总市值损失了5000亿美元以上，是令人目瞪口呆的1929年大崩盘时所跌总额的两倍，而如果从8月25日的2722的新高点算，道琼斯指数跌幅达36%。
以上所有这些危机，都有其共同点：虽然不同时段投机的对象不同，投机的手段也有区别，但危机爆发的经过是极为相似的，都经历了繁荣向上、泡沫渐大的时光，人们的头脑越来越热，各路合法不合法的资金日渐涌入股市，不断抬升股市和房市价格，最终撑破了泡沫。而泡沫破灭后，企业纷纷破产，又引发银行不良债权的大量增加甚至造成银行倒闭，最终导致经济衰退。
3 股市前景堪忧
和1929年美国股市危机和1989年日本股市危机爆发前一样，目前的中国面临同样的境地：经济快速增长，货币升值，资产价格不断膨胀。不同的是，我们不知道这次危机会不会来？而就此刻而言，更多的人恐怕依旧被“疯牛”一样的牛市所蛊惑，而股市也似乎总在不停地上演着各种财富神话。人们甚至忘记了直至今天NASDAQ都没有恢复到其2000年的高点。同时，许多的人和机构没有做好准备就徒手进入市场，不懂如何投资，也全然不顾资本市场的风险。这种风险是来自全方位的，而不仅仅是股市下跌的风险。在这点上，弗兰克·帕特诺伊的《诚信的背后：摩根士丹利圈钱游戏黑幕》值得一读，它为我们揭开了事实的真相，教我们提高对金融产品的风险认识，防止华尔街银行家们利用我们对金融产品的无知来收学费。
“市场先生是为你提供服务，而不是为你指引方向的”，巴菲特在自己公司的年报中，多次阐释了投资者要不为“市场先生”左右的道理。而凯恩斯也曾说，在金融领域最终能够幸存下来的人，不需要对经济、金融问题有多么了解，只需要对人性有最准确的认识。今天，我们无从判断下一步中国的股市向何处去，事实上也从来没有经济学家能够预测泡沫何时破裂。在这样特殊的市场中，我们所能做的就是学习历史，认识人性，并保持一颗平常心，控制自己心中的贪婪与恐惧。
借鉴以往的危机，反观正处于转轨时期的中国股市，我们还有许多可以提升和完善的地方。这种提升来自于政府和监管部门有意识的改进，也来自于市场参与者不断博弈后的自觉自律。戈登在《伟大的博弈》中记载了市场参与者的三次“自律”。正是由于美国股市自身良好的“纠错和自律机制”，美国资本市场的稳定性和抗风险能力不断增强，其自身也不断完善和壮大。我们希望，在中国，我们也能共同建立起这样一套“纠错和自律机制”，而不只是“杀鸡取卵”，图一时之利，毕竟，一个长久健康的市场是我们的共同利益所在。
尽管充满了悬疑，也必将见证更多的涨跌和悲喜，但中国的股市不会就此止步，因为它的使命和内在动力将不断驱使它向前进。(新京报)
和1929年美国股市危机和1989年日本股市危机爆发前一样，目前的中国面临同样的境地：经济快速增长，货币升值，资产价格不断膨胀。不同的是，我们不知道这次危机会不会来？而就此刻而言，更多的人恐怕依旧被“疯牛”一样的牛市所蛊惑，而股市也似乎总在不停地上演着各种财富神话。人们甚至忘记了直至今天NASDAQ都没有恢复到其2000年的高点。同时，许多的人和机构没有做好准备就徒手进入市场，不懂如何投资，也全然不顾资本市场的风险。这种风险是来自全方位的，而不仅仅是股市下跌的风险。在这点上，弗兰克·帕特诺伊的《诚信的背后：摩根士丹利圈钱游戏黑幕》值得一读，它为我们揭开了事实的真相，教我们提高对金融产品的风险认识，防止华尔街银行家们利用我们对金融产品的无知来收学费。
“市场先生是为你提供服务，而不是为你指引方向的”，巴菲特在自己公司的年报中，多次阐释了投资者要不为“市场先生”左右的道理。而凯恩斯也曾说，在金融领域最终能够幸存下来的人，不需要对经济、金融问题有多么了解，只需要对人性有最准确的认识。今天，我们无从判断下一步中国的股市向何处去，事实上也从来没有经济学家能够预测泡沫何时破裂。在这样特殊的市场中，我们所能做的就是学习历史，认识人性，并保持一颗平常心，控制自己心中的贪婪与恐惧。
借鉴以往的危机，反观正处于转轨时期的中国股市，我们还有许多可以提升和完善的地方。这种提升来自于政府和监管部门有意识的改进，也来自于市场参与者不断博弈后的自觉自律。戈登在《伟大的博弈》中记载了市场参与者的三次“自律”。正是由于美国股市自身良好的“纠错和自律机制”，美国资本市场的稳定性和抗风险能力不断增强，其自身也不断完善和壮大。我们希望，在中国，我们也能共同建立起这样一套“纠错和自律机制”，而不只是“杀鸡取卵”，图一时之利，毕竟，一个长久健康的市场是我们的共同利益所在。
尽管充满了悬疑，也必将见证更多的涨跌和悲喜，但中国的股市不会就此止步，因为它的使命和内在动力将不断驱使它向前进。(新京报)
《伟大的博弈——华尔街金融帝国的崛起》购书地址：
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◎译者和作者精彩对话。资本市场的博弈牵动着大国的博弈和兴衰
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